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华电国际(600027)

事件： 公司公布 2023 半年报， 2023 年上半年公司实现营业收入 594.50亿元，同比增长 20.0%；实现归母净利润 25.82 亿元，同比增长 55.9%。单 Q2 看， 2023Q2 实现营业收入 274.71 亿元，同比增长 32.5%；实现归母净利润 14.48 亿元，同比增长 40.0%，业绩符合我们预期。

上半年： 受益于 2023H1 电价同比+1.74%、电量同比+7.72%、入炉煤价同比-7.38%综合影响，业绩亮眼。 2023H1 火电行业经营改善，截至2023H1，公司控股装机 57.3GW，其中燃煤 46.2GW（占比 81%），燃气（占比 15%），水电（占比 4%）。 新增装机： 上半年新增煤电装机 2.5GW，已获核准及在建机组 6.5GW。 公司上半年实现上网电价 527.05 元/兆瓦时，同比微增 1.74%； 上网电量 1007.31 亿千瓦时，同比增长 7.72%；入炉标煤单价 1092.78 元/吨，同比降低 7.38%。公司电力业务收入占比主营业务收入的 89%。

展望下半年： 我们预计电价、煤价端均承压趋势，关注是否有极端天气对火电需求的超预期增加。 电价： 火电作为不受天气影响的稳定电源，市场化趋势下有价格支撑，公司 2023H1 电价属于较高水平，下半年电价的主要支撑点在冬季高峰的用电需求及其他电源的出力情况。 煤价：煤价端 2022Q4 由于动力煤价格的飙升，火电行业巨亏， 随着冬季供暖等需求增加，动力煤价格通常呈现 Q4 涨价的趋势，季节效应显著， 展望下半年我们预计今年四季度公司火电业务有望实现盈亏平衡。

政策：我国电力体制改革进入深水区，市场化趋势下火电价格有竞争优势。 7 月 11 日中央深改委会议审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，在风电光伏、储能、虚拟电厂等新型主体加入电力市场，火电作为不受天气影响的电源将阶段性承担电源侧调峰调频的功能，而给予火电容量电价变革也充分肯定了火电调峰调频的功能。

盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司 2023-2025 年归母净利润为35.77 亿元、 39.82 亿元、 40.42 亿元， 对应 PE 为 15 倍、 13 倍、 13 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 政策风险，煤炭价格波动风险；宏观经济风险等